Nu när medierna börjar på allvar vakna till vad som nu är en mycket dysfunktionell finansmarknad så passar jag på att slänga upp lite mer att tugga på i form av ett nytt ord som svenska medier inte skrivit om.
Den traditionelle börsmäklaren är bortspelad under den senaste tidens börsoro. I stället är det blixtsnabba datorer som med avancerade program i botten som styr handeln. Under augusti månad har vad Stockholmsbörsen kallar automatiserad handel stått för 55 procent av alla aktieaffärer. I den siffran ingår olika typer av datoriserad handel, men framför allt är det den så kallade högfrekvenshandeln som exploderat. Det är datorer som gör upp affärer på en bråkdel av sekunder, ett tempo som ingen människa har en chans att hänga med i.
Getco Europe har inte funnits i Stockholm längre än åtta månader, men har redan hunnit peta ned SEB från toppen. I augusti har det Londonbaserade amerikanska bolaget hittills gjort 6,6 procent av alla affärer, oavsett slag, och är därmed störst av alla.
En knapp timme före stängning hade firman gjort 45000 affärer och ensam omsatt över 2 miljarder kronor. Det motsvarar nästan 100 transaktioner och 4,5 miljoner kronor i minuten, timme efter timme. Trots detta har bolaget bara drygt 30 anställda, vilket tyder på att firman ägnar sig åt så kallad hög- frekvenshandel, aktieaffärer som blixtrande snabbt utförs automatiskt av förprogrammerade datorer.
Just det, GetCo… en person som har ett och annat att säga om dessa robothandlare är Joe Saluzzi från 11 mars 2010:
Medan svenska journalister kliar sig i huvudet (för det var ju tänkt att vi skulle vara i en återhämtning) så kan jag i spåren av robothandel & annat fuffens meddela att vi kan vänta oss ett nytt ord lagom till början av nästa år på E24 (gissar att det tar så lång tid för svenska journalister att greppa detta nya ord):
Fantomindex
Googla gärna och se hur många som skrivit om detta…
Vad är fantomindex? Themis Trading har skrivit en rapport om detta där slutsatserna är bland annat följande:
Would you bet on the Kentucky Derby (legally, of course) if the results reflected only some of the horses in the race? Would you have confidence in a publicly traded company that reported results from only some of the subsidiaries? This is currently the case with the major stock indexes in the US. The indexes that everyday retail and institutional investors rely upon are being calculated on an intraday basis without a full deck, so to speak.
In a post Reg NMS world, fragmentation amongst market centers has reduced the amount of trades that occur on the primary exchanges. The primary market alone is no longer a complete enough source of data when calculating an index value since it represents only about one in four trades. Index suppliers must adjust their methodology to accurately reflect all trades intraday in a timely manner. If they don’t, they risk regulators or Congress doing it for them.
Och från Joe Saluzzi själv:
Frågan som nu måste ställas, har den senaste tidens börsras reflekterat den verkliga handeln? …
Kevin Slavin tar upp algoritmerna som mer och mer styr vår vardag. Utvecklingen vi sett på de finansiella marknaderna är inte unik. Utvecklingen med att använda algoritmer sprider sig inom många andra områden såsom kultur och samhälle.
Vi är några dagar in på 2011 och det är inte utan att man får en pirrande känsla i magen över vad som väntar det här året. Jag vet inte hur det är med er, men känslan jag får är att detta kommer att bli ett mycket händelserikt år. Det kan man förvisso säga om många tidigare år och inte minst 2010 men vi befinner oss i en mycket intressant tid i historien som troligen saknar motstycke i modern tid.
Om vi tittar tillbaka på 2010 så räcker att titta på några av de saker som jag skrivit om och tagit upp. Här följer ett urval av de ämnen och händelser från förra året.
Januari:
Joe Saluzzi om High Frequency Trading – En av personligheterna som uttalat sig kritiskt om högfrekvenshandeln är Joe Saluzzi från Themis Trading. 2010 var året då högfrekvenshandeln hamnade på allas läppar. ”Ni kommer att förstå detta om ett år” – Ja vad ska man säga. Kina har höjt sin ränta och inflationen har rusat. Guld och silver har rusat och vi har haft en enorm kris i Europa. Vad som värre är, är att krisen inte är löst. Man har löst skulder med skulder!
Credit Suisse: Google lämnar Kina i februari – Nu blev det inte riktigt så men väl så nära. När man går in på google.cn så hamnar man på en hänvisning till Google i Hong Kong. Tio tecken på en bostadsbubbla – E24 med Andreas Cervenka i spetsen tog upp tio punkter som visade på att vi var på god väg att få en bostadsbubbla i Sverige. Grekland visar vägen in i valutakrisen – Redan i januari förra året kunde man ana vad som väntade Grekland. Trots detta visade ECB och IMF med tillhörande idio… politiker vilken skarp förmåga de har till att mygla med information, pengar och makt. USA höjer taket för statsskulden – Ja, vad ska man säga. I skrivande stund är USAs statsskuld $14,01 biljoner och den tickar fort uppåt. Det är bara $300 miljarder från taket som sattes i januari förra året. Man väntar att taket kommer att behöva höjas (lämpligen till oändligheten) inom en mycket snar framtid. Sociéte Generals chefsstrateg Albert Edwards varnar centralbankernas manipulation – Förra året fick vi bekanta oss mer med Albert Edwards och hans negativa syn på det finansiella systemet och inte minst USAs manipulation av densamma. Frontrunning förklarat – En av många begrepp som vi fick stifta bekantskap förra året var high frequency trading också kallat högfrekvenshandel och front running vilket innebär att en mäklare handlar med värdepapper innan dennes kunder gör det i syfte att utnyttja information innan någon annan fått denna information. Valutakrisen närmar sig med stormsteg – Redan tidigt förra året kunde man iakta händelser som troligen skulle leda till en valutakris som sedemera kallats ett valutakrig (världen vs. Ben Bernanke).
Ben Bernanke återvals som ordförande för Federal Reserve – Något som mer eller mindre var väntat var att Ben Bernanke skulle sitta ännu en period som ordförande för Federal Reserve. Amerikanska och tillika privatägda centralbanken.
Februari:
USA fortsätter sina förberedelser för en konflikt med Iran – Vi fick se USA skicka ner ett antal hangarfartyg och stridsfartyg i området. Ett antal rapporter från israel-vänliga tankesmedjor manade till konflikt med Iran och Obama gjorde som brukligt är för en knähund… hand vek sig. Vilka börser klarade sig bäst idag – En episk bild över hur en dag på börsen kan se ut i twilight zone eller Europa som den också kallas. 5:e februari 2010 var inte råvarornas dag – Börsmanipulation signerat JP Morgan m.fl. ECB: Ingen finanskris i sikte – 2010 års höjdpunkt sett ur ett EU-perspektiv. Axel Weber, styrelseledamot i ECB uttalade sig om de kommande 5 åren och ja, kommentarer är överflödiga. Dags att vakna och känna doften av aska – 2010 var året då banker fortsatte att gå omkull i USA och i oförminskad styrka. Små banker är för små för att räddas. Chipkort knäckt i England – 2010 var året då vi fick lära oss flera saker, en av dessa var att chipkort inte var säkra. Trots detta fortsätter utvecklingen med att avveckla fysiska pengar och införa bankkort, till alla konsumenters stora glädje. IMF lånar lite pengar – IMF hade själva lite bekymmer… EU tar bort rösträtten för Grekland inför kommande möte – En av många åtgärder som ingår i åtgärdspaketet för Grekland har varit diskussionerna om att ta bort rösträtten för Grekland. För att landet ska få ekonomisk hjälp avvecklar man helt enkelt demokratin. ”Var får IMF sitt guld ifrån?” – Då IMF hade utförsäljning av guld så undrade många var IMF får sitt guld ifrån och svar på tal finns på angivna länken. Dags att göra en lista över nödåtgärder – Att ha en beredskapslista är absolut något jag rekommenderar alla. En ny version kommer inom en snar framtid (ja, jag vet. Det har jag lovat länge men den är på gång). Skulder slår rekord – 2010 var också året då folk skuldsatte sig mest som det verkar, nu är vi i 2011 så keep up the good work. De som ville att vi skulle gå med i EMU-samarbetet – Tycktes alla, av någon anledning, vara folkpartister. Kina bekräftar sitt intresse att köpa 191,3 ton guld från IMF – 2010 var året då IMF hade utförsäljning av sitt guld. Först i syfte att stötta fattiga länder i tredje världen (LOL) för att sedan använda det till att rädda länder i Europa. Utövning av finansiell terrorism är helt okej – En av de banker som beskyllts för att ha hjälpt Grekland med att dölja sitt underskott är Goldman Sachs. Trots detta har de inte ställts till svar för detta utan tvärtom blivit en av orsakerna till att länder fått låna mera då bankerna inte får kollapsa. Tysklands vedergällning mot Grekland – En intressant utveckling av greklandskrisen var att medier i Tyskland öppet kritiserade Greklands bristfälliga statsfinanser och sättet de hanterat krisen på. Även politiker visade öppet sitt missnöje och försökte göra motstånd mot ett räddningspaket till Grekland. Spekulera mera (en förutsägelse om Hollywoods död) – En av många ämnen som vi fick stifta bekantskap med var intresset att skapa finansiella instrument baserat på filmer och hollywoodproduktioner. En idé som förhindrades strax innan sommaren av rädsla för att ekonomiska intressen skulle utgöra ett hot för hollywoodstjärnornas liv då produktionsbolag skulle ha incitament för att sabotera konkurrenters projekt. Nigel Farage sätter Hermann von Rumpoy på plats – En av höjdpunkterna under 2010 har varit Nigel Farage och hans jordnära syn på vad EU och ECB står för.
Mars:
Kronan kan stärkas uppemot 15% mot euron inom 2 år – Detta är mer eller mindre ett faktum idag, efter 9 månader. Kan 50-öringen bli värd sin vikt i koppar? – Detta var mer eller mindre ett tankeexperiment där jag spekulerade i huruvida riksbankens riktiga syften med att skrota 50-öringen var andra än vad folket tyckte. Kopparpriset har sedan dess rusat. Falska guldtackor från en storbank i cirkulation, nu bekräftat? – Detta var egentligen en nyhet som förblev en icke-nyhet men snacket gick på många diskussionsforum. Även stora investerare riktade blickarna på nyheten. Det räcker med ett boprisfall på 6% så kollapsar de svenska bankerna – Situationen har inte förändrats och Sverige kan potentiellt vara nästa Island. I would recomment people every month to buy som gold… forever – Marc Faber när han är som bäst. En av de domedagsprofeter som haft bäst precision i sina förutsägelser. Kontantuttag, vad gäller för min bank – Ett av de mer populära inläggen sett till antal läsare som pekar på bankers villkor för kontantuttag. Senast jag kollade så stämde de fortfarande. Grekerna demonstrerar… Grekerna har fått nog – Vi fick se grekerna säga ifrån ett antal gånger förra året. The Jason Bourne Market – Joe Saluzzi: The Jason Bourne market, because when he goes into a room, the first thing he checks for is where the three exits are. How do I get out. That’s what investors are doing. 2200 sidor av mygel – En bibel av mygel släpptes som avslöjade Lehman Brothers aktiviteter, inte minst vad man kallade ”repo 105″ som innebar att man dolde sina dåliga tillgångar vid varje kvartalsrapport genom repor. Eurodebatten på SVT som gav mig ett leende på läpparna – De så kallade experterna tävlade förra året om att säga de mest korkade sakerna. By saving Greece we save the banks – Ett faktum som bara förblev en nyhetsrubrik var att det var de franska och tyska bankerna (bland många andra) som skulle räddas, inte Grekland genom lån till Grekland. Och den största spekulanten i grekiska swappar var… – En sak vi fick lära oss var att det var de egna ländernas banker som satsade emot sig själva i syfte att tjäna en slant. En manipulerad marknad/börs och ingen gör något – En av de absolut största nyheterna förra året som medierna medvetet ignorerade. Sprängstoff av högsta rang. Manipulation av silvermarknaden och där personen som avslöjade det hela blev påkörd dagarna efter avslöjandet. Sunda förnuftets förfall – Begrepp som sunt förnuft existerar inte längre men låt oss hoppas det finns ett uns av hopp för dess återkomst. EG-direktiv hindrar leverans av silver till Sverige – Förra året fick vi lära oss att det finns en begränsning av hur mycket silver en handlare får sälja till ett annat EU-land. Holloywood ryter till mot nya filmbörser – Medan vissa krafter försökte driva igenom en marknad för handel av värdepapper baserat på hollywoodproduktioner så ville Hollywood själva något annat.
NYSE Euronext annullerade ordrar för ett värde av en halv miljard dollar efter ett fall på 10%.
Efter helgens artikel på DI om högfrekvenshandel och eventuella risker så kommer detta lägligt. Nyheten kommer via Zero Hedge som hänvisar till en s.k. flash crash men enligt Market Watch så handlar det om en mjukvaruuppgradering:
NYSE Arca will cancel all trades in the SPDR S&P 500 ETF that were executed at 4:15 p.m. EDT Monday about 10% below the official closing price of $118.28 a share, according to reports. The glitch occurred after the closing auction was delayed due to a software upgrade at the exchange, the reports said. A spokeswoman for NYSE Euronext couldn’t immediately be reached late Monday.
Givetvis kommer detta inte att nämnas av Dagens Industri trots att det diskuteras i forumet.
Tycka vad man vill om högfrekvenshandeln eller algoritmhandeln som det också kallas men den är här för att stanna. Industrin hävdar (som vanligt) att det tillför likviditet. Daytraders och andra börshandlare menar att det skapar störningar på börsen och en osäkerhet kring handeln. Man vet heller inte vilka konsekvenser det kan få när saker och ting som man säger ballar ur.
Här är några kommentarer från Dagens Industri:
Bland de mest aktiva privathandlarna, så kallade daytraders eller dagshandlare, är missnöjet stort. Datorernas intåg har kraftigt försvårat de korta affärer som varit deras levebröd.
”Det här är någonting som jag vet att privatpersoner som ligger och ”daytradar” är väldigt upprörda över”, säger Günther Mårder.
En av riskerna som Mårder själv ser med högfrekvenshandeln är att börsernas övervakning försvåras. Men enligt Anna Rasin, presschef på Stockholmsbörsen, finns det än så länge inga entydiga bevis för negativa konsekvenser.
”I dagsläget är det många som tycker, men det kanske inte finns så mycket kunskap. Är det så att det är skadligt, att det skulle visa sig vara det, så kommer vi självklart agera”, säger hon.
Ytterligare en person som är vaksam på utvecklingen är nye finansmarknadsministern Peter Norman (M).
”Högfrekvenshandel kan ge upphov till nya risker. Arbete pågår på EU-nivå och i Finansinspektionen. Den här frågan är viktig att följa, vilket vi också gör”, hälsar han via sin pressekreterare.
Enligt Lars Malmström, biträdande kommunikationschef på Finansinspektionen, finns i dag inga konkreta planer på en fördjupad granskning.
Nej, Finansinspektionen ska passa sig för att granska marknaden, man kan ju upptäcka att den är riggad.
DN fumlar lite på hur de ska benämna detta fenomen på börsen. Ska det heta högfrekvent handel, högfrekvenshandel eller till och med högfrekvent börshandel? Kärt barn har många namn. Låt oss bara kalla det för HFH.
Så här skriver DN:
Högfrekvent börshandel där supersnabba datorer köper och säljer aktier på några millisekunder har växt dramatiskt de senaste åren. I USA står högfrekvent handel för 70 procent av aktieomsättningen och i Storbritannien för 30–50 procent, enligt brittiska myndigheter. I Sverige uppskattar Stockholmsbörsen att den ligger på drygt 20 procent i dag och handeln har vuxit sedan man införde ett nytt handelssystem i början av förra året.
Det finns olika syn på om detta är bra eller dåligt. En fördel som anges är att likviditeten förbättras, att den högfrekventa handeln fungerar som smörjmedel. Samtidigt menar andra att andra aktörer får sämre villkor när de kommer in senare i handeln. I USA vill fondchefer driva fram restriktioner i handeln eftersom de anser att de missgynnas, enligt Wall Street Journal.
… Vad säger man i Sverige då?
Tobias Welin, chef för Strukturerad förvaltning på Handelsbanken, menar att den högfrekventa handeln har förändrat aktiehandeln. Ökad reglering har också medfört fler handelsplatser och försämrad genomlysning av marknaderna, menar han.
– Likviditeten är sämre i dag och det är svårare att hantera stora volymer, säger Tobias Welin.
Han anser att den stora skillnaden är att aktieposterna som handlas har minskat från 100 till 1 aktie, samt att skillnaden mellan köp- och säljkurs minskats till 1 öre.
– Det innebär att fonderna måste jaga väldigt många små avslut i konkurrens med supersnabba datorer, vilket kan innebära sämre priser för fondandelsägarna, anser Tobias Welin.
Henrik Lindquist, vd för fondbolaget Enter, menar att det än så länge inte synts några direkta effekter av den högfrekventa handeln.
– Men om kurserna kommer att svänga mycket på aktier kommer fondspararnas sparpengar att påverkas på samma sätt, säger han.
Fredrik Nordström, vd på AMF Fonder, ser positivt på den högfrekventa handeln och har inte sett att spararna skulle drabbas negativt.
– Det fungerar som extra smörjmedel och vi är betjänta av att det finns en bra likviditet i systemet, säger han
Det tog lite tid för svenska medier men HFH har på senare tid uppmärksammats mer och mer. Samma diskussioner som förts av investerare i USA pågår numera också i Sverige, om än i mycket liten skala. Tillför de likviditet? Är de en risk eller skapar de till och med störningar på marknaden? I USA är man i stadiet där man diskuterar att helt förbjuda HFH.
Nyligen infördes spärrar på stockholmsbörsen som är tänkta att stoppa handeln om det uppstår plötsliga kursrörelser uppåt eller neråt. Dessvärre funkar dessa inte så bra, åtminstone inte i USA [1], [2]. Det återstår att se vilka diskussioner vi kommer att ha i Sverige allteftersom aktiviteten på börsen p.g.a. HFH ökar. Det kommer att bli mycket intressant att se hur man förklarar plösliga kursfall på 90-99% på någon sekund när man hela tiden hänvisar till tillgången på likviditet. Likviditeten står i proportion till avståndet till avstängninsknappen för storservern skulle jag vilja säga.
Oavsett vad man tycker så är det bra att denna diskussion äntligen kommer igång även här i Sverige!
Söndagen den 5:e september klockan 22.00 visar SVT en holländsk dokumentär om s.k. ”High Frequency Trading” eller algoritmhandel som det också kommit att kallas.
Det kan vara värt att se men det lär inte vara något nytt för oss som följt utvecklingen senaste åren. Det som hände den 6:e maj kommer att hända igen och frågan är bara när. Om ni glömt hur det såg ut är här en påminnelse:
Här är sammanfattningen från SVTs hemsida om dokumentären:
Holländsk dokumentär från 2010. Finansmarknaden tar hjälp av matematiker för att snabbare kunna fatta avgörande beslut. I kvällens Dokument utifrån får vi en inblick i hur avancerade matematiska formler i allt större utsträckning styr handeln med värdepapper.
Så boka in söndagen den 5:e september klockan 22.00 framför TV:n.
Som jag skrev häromkvällen så verkar det som att de servrar som sköter den algoritmstyrda handeln på New York-börsen igår spelade hela världen ett spratt. Med ett ras på dryga 10% på bara några minuter fick vi skåda hur dessa servrar som köper och säljer på bråkdelen av en sekund råkade trycka på fel knapp. I media menar man att någon tryckte på fel knapp. Det är långt allvarligare än så, det är dessa servrar med programvara som sköter handeln som helt enkelt kukade ur på ren skånska.
Diskussioner har pågått sedan tidigt förra året om huruvida dessa servrar med denna syntetiska handel utgör någon risk. Aktörerna som står för denna handel menar att de tillför likviditet till marknaden medan motståndarna menar att de utgör en systemrisk för hela marknaden. Igår fick se vad som händer när dessa liquidity providers inte gör sitt jobb.
On April 10, 2009, in a piece titled ”The Incredibly Shrinking Market Liquidity, Or The Black Swan Of Black Swans” we cautioned ”what happens in a world where the very core of the capital markets system is gradually deleveraging to a point where maintaining a liquid and orderly market becomes impossible: large swings on low volume, massive bid-offer spreads, huge trading costs, inability to clear and numerous failed trades. When the quant deleveraging finally catches up with the market, the consequences will likely be unprecedented, with dramatic dislocations leading the market both higher and lower on record volatility.” Today, after over a year of seemingly ceaseless heckling and jeering by numerous self-proclaimed experts and industry lobbyists, we are vindicated. We enjoy being heckled – we got a lot of it when we started discussing Goldman Sachs in early 2009. Look where that ended. Today, we have reached an apex in our quest to prevent the HFT ”Black Monday” juggernaut, as absent the last minute intervention of still unknown powers, the market, for all intents and purposes, broke. Liquidity disappeared. What happened today was no fat finger, it was no panic selling by one major account: it was simply the impact of everyone in the HFT community going from port to starboard on the boat, at precisely the same time. And in doing so, these very actors, who in over a year have been complaining they are unfairly targeted because all they do is ”provide liquidity”, did anything but what they claim is their sworn duty.
Dagens Industri letar efter ordet.. men kan inte riktigt få fram det… E24 har lyckats
Jag hjälper till!
HIGH FREQUENCY TRADING och ALGORITMHANDEL
Så då var det avklarat, varsågoda Dagens Industri!
Här är ett utdrag från Dagens Industris artikel:
Men i takt med att datorerna blivit allt snabbare och programmen mer sofistikerade finns inte längre möjligheten att tjäna på spreaden i samma utsträckning. Datorerna hinner ständigt före de enskilda handlarna.
Senaste kommentarer